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2005.11.03

【はっしゃん】長期投資の心構え3

長期投資の心構えの3回目です。

長期保有の持株がいきなり
MSCBを発表して、
株価は売り気配スタート。

さて、どうする?

そもそもMSCBとは何なのか?
よく分からない方もいると思いますので
増資との違いを簡単に説明します。
MSCBとは新株予約権付の転換社債で、
増資と同じように資金調達方法の1つです。

MSCBと増資の違いを簡単に説明すると

・増資は「新株発行数が固定」の資金調達法。
・MSCBは「調達金額が固定」の資金調達法。

と、これだけのことなんですが、
この違いがポイントなんです。
 調達金額=発行株数×株価
なんですから。

例えば、発行済株数が100万株の
企業が20万株の公募増資を発表します。
でも、公募増資を発表すると
前回、述べたように1株利益が希薄化するので、
理論上は希薄分だけ株価が下落します。

増資は「新株発行数が固定」の資金調達法なので、
株価が下落すれば、それだけ資金調達額が
少なくなってしまいます。
極端な話、発行済株数が100万株の
企業が100万株の増資を実施すると、
理論株価は半値になります。
200万株なら株価は3分の1です。

つまり「新株発行数が固定」の増資は
大規模な資金調達には向いていないわけです。
新株を増やしても、その分だけ株価が下がれば、
調達金額は増えませんから。

これが、第三者割当増資の場合は、
時価などを参考に割当先と発行価格を
調整することになりますが、
公募増資は株価を市場が決めるので、
企業からみれば調達金額が
見込みどおりにならない可能性もある
不確実なファイナンス方法となります。

最近では、公募増資といっしょに
株式分割を発表したりして、
株価の下落を防ぐケースもみられます。

一方、MSCBは「調達金額が固定」の
資金調達法です。
金額が固定なので確実に
資金を調達できますが、
問題はその後です。

例えば、調達金額を10億円としておきましょう。
これを転換社債という形で買ってもらうのですが、
MSCBは通常の社債とは異なり、
無利息ですので利子負担がありません。
企業にとっては、なんともいい条件なんですが、
その代わり、転換価格を修正できるという
特典がついているわけです。

MSCBは、株価に応じて転換価格を修正し、
社債から新株に転換することができます。
この「転換価格の修正」というのが
MSCBの重要なポイントです。

株価が1万円なら10億円で
10万株転換できます。
株価が5千円になると10億円で
20万株転換できます。
株価が千円まで下落すると10億円で
100万株転換できます。

転換される株数が多ければ多いほど、
1株利益は希薄化しますから株価も下落します。
そして、さらに株価が下落すれば、
また転換価格が修正されて
新株が増えるという悪循環になります。

実際には、下限転換価格というのが
決められているわけですが、
このように、MSCBは企業が無利息で
確実な資金調達をできる代償として、
既存の株主に多大な希薄化リスクを
背負わせるファイナンス方法なのです。

また、MSCBは無利息ですから、
購入した側が利益を上げるためには、
少しでも安い株価で新株に
転換しておく必要があります。

空売りで安値に誘導して新株に転換したり、
新株を売却して株価を下落させて、
さらに安値で転換させたりと、
いうことが必要になってきますから、
株価の下値圧力が強くなってきます。

このあたりの思惑も嫌気されて、
株価が大きく下落したり、
転換が終了するまで長期間低迷したり
するケースが見られるようです。

これだけ、既存株主に迷惑をかける
デメリットがある資金調達法ですから、
個人的にはMSCBは、
法的に規制するべきだと思います。

しかし、ファイナンスという点においては、
増資と同じことで、次の成長ステージのための
資金調達であることに代わりはありません。

たまたまMSCBで有望な成長企業の
株価が下落していれば、長期投資では、
絶好の買いチャンスと捉えて間違いないでしょう。

調達資金の使途や転換価格、
希薄化リスクについて、増資以上の
注意が必要なことは言うまでもありません。

しかし、結論は増資と同じで
成長企業はMSCBでも売るべからず。
買いチャンスと心得るべし。
となります。

ありがたいことです。

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